'इक्विटी के पंथ की मौत' बहस समझाया गया: बिल ग्रॉस बनाम जेरेमी सिगेल

पिमको का बिल ग्रॉस व्हार्टन के जेरेमी सिगेल के साथ छेड़छाड़ कर रहा है जिसे "इक्विटी की पंथ की मौत" कहा जाता है। निवेशकों को हाल ही में खुले पत्र में सकल दावे, कि इक्विटी में आगे बढ़ने वाले रिटर्न में काफी कमी आएगी। जवाब में, सिगेल अपने ट्रेडमार्क दृष्टिकोण का बचाव करता है कि स्टॉक लंबी अवधि के लिए सही निवेश है। इन दोनों महान वित्तीय दिमाग दशकों से उद्योग विशेषज्ञों का सम्मान करते रहे हैं, इस सार्वजनिक असहमति को इतना उल्लेखनीय बनाते हैं। तो क्या झगड़ा है? Investmentmatome तथ्यों के माध्यम से टाइप करता है।

बिल ग्रॉस का तर्क

तथ्य:

• 100 साल वार्षिक वास्तविक रिटर्न
  • स्टॉक मार्केट = 6.6% (जिसे "सिगेल निरंतर" कहा जाता है)
  • वास्तविक सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि = 3.5%

राय:

• स्टॉकहोल्डर्स रिटर्न + दूसरों का रिटर्न = सभी रिटर्न (सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि)
  • यदि स्टॉकहोल्डर्स का रिटर्न = 6.6% और सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि 3.5% है, तो "अन्य 'रिटर्न" नकारात्मक 3.1% के बराबर होना चाहिए
  • उन "दूसरों को" पिछले 100 वर्षों में नकारात्मक वास्तविक रिटर्न प्राप्त हुआ
    • सरकार: कॉर्पोरेट कर दरों को अस्वीकार करना
    • श्रम: वास्तविक मजदूरी अस्वीकार करना
    • उधारदाताओं: असली रिटर्न गिरावट
    • 100 साल के बलिदान के बाद, "अन्य" अधिक छोड़ने का जोखिम नहीं उठा सकते हैं

निष्कर्ष:

1. स्टॉक रिटर्न जीडीपी विकास दर (ऐतिहासिक रूप से 3.5%) में गिरना चाहिए।

"अन्य" रिटर्न नकारात्मक नहीं रह सकता है। श्रम अपने वास्तविक मजदूरी को और अधिक छोड़ने का जोखिम नहीं उठा सकता है। सरकार कम करों का जोखिम नहीं उठा सकती है।

2. खर्च में कमी आएगी और सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि धीमी होगी, स्टॉक रिटर्न में और बाधा आ रही है।

जिन संस्थानों ने उच्च स्टॉक रिटर्न ग्रहण किया है उन्हें खर्च में कटौती करना होगा। लोग उच्च स्टॉक रिटर्न के बिना जीवन स्तर के समान मानक प्राप्त करने के लिए लंबे समय तक काम करेंगे।

3. मुद्रास्फीति उच्च होगी। दीर्घकालिक बॉन्डहोल्डर पीड़ित होंगे।

सरकार समस्या से बाहर निकलने का प्रयास करेगी, लेकिन इन मामूली स्टॉक रिटर्न वास्तविक रिटर्न के समान नहीं हैं, इसलिए यह काम नहीं करेगा। यह मुद्रास्फीति वर्तमान दीर्घकालिक बॉन्डहोल्डर्स को चोट पहुंचाएगी।

सकल का निष्कर्ष है कि शेयर "दशकों" के लिए उच्च रिटर्न नहीं कमाएंगे, यह बहुत विवादास्पद रहा है। जेरेमी सिगेल, अपनी प्रसिद्ध पुस्तक "स्टॉक्स फॉर द लॉन्ग रन" में दावा करते हैं कि रिटर्न की शेयर बाजार दर अपेक्षाकृत स्थिर है। इसने शेयर बाजार में 6.6% वार्षिक वास्तविक रिटर्न की अपेक्षा "सिगेल निरंतर" की अवधारणा को जन्म दिया। अपने टुकड़े में सकल दावे कि सिगेल निरंतर "एक उत्परिवर्तन संभवतः कभी नहीं देखा जा सकता है।" सीगल ने निम्नलिखित तर्क के साथ सीएनबीसी पर इस दावे का जवाब दिया।

जेरेमी सिगेल का तर्क

राय:

• सकल घरेलू बाजार में जीडीपी वृद्धि के मुकाबले सकल शेयर बाजार की वापसी की तुलना कर रहा है
  • सकल की परिभाषा: मूल्य प्रशंसा और लाभांश
  • सिगेल की परिभाषा: केवल मूल्य प्रशंसा
    • शेयर बाजार की तुलना में सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि के मुकाबले लाभांश को अनदेखा किया जाना चाहिए क्योंकि लाभांश शेयरधारक द्वारा खर्च किए जाते हैं
    • कुल रिटर्न (मूल्य प्रशंसा + लाभांश) सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि से "लगभग हमेशा" अधिक है

निष्कर्ष:

शेयरों पर पिछले 100 वर्षों में 6.6% वास्तविक रिटर्न सामान्य थे, एक विसंगति नहीं, और जारी रख सकते हैं।

सकल ने तुरंत अपने तर्क को संबोधित नहीं करते हुए सिगेल की प्रतिक्रिया को खारिज कर दिया और दावा किया कि सिगेल ने मूल टुकड़ा भी नहीं पढ़ा होगा।

तो कौन सही है? आइए संख्याओं के माध्यम से काम करते हैं।

सकल का तर्क - एक चित्रण

• एक कंपनी $ 100 लायक है
• कंपनी 1 साल से 3% बढ़कर $ 103 के मूल्य तक बढ़ जाती है
• कंपनी $ 3.10 लाभांश का भुगतान करती है
• कंपनी वास्तविक मजदूरी को $ 2 तक घटाती है (मुद्रास्फीति से कम मजदूरी बढ़ाकर वास्तविक मजदूरी को मामूली वेतन में कटौती किए बिना कटौती की जा सकती है)
• अमेरिकी कॉर्पोरेट कर दरों में गिरावट के चलते कंपनी के करों में 1.60 डॉलर की गिरावट आई है
• इन समायोजनों के बाद, कंपनी $ 103.50 ($ 103 - $ 3.10 + $ 2 + $ 1.60) के लायक है
• यह चक्र हर साल दोहराता है
• कुल वार्षिक स्टॉक रिटर्न (6.6%) = मूल्य प्रशंसा (3.5%) + लाभांश (3.1%)
• मूल्य प्रशंसा (3.5%)> जीडीपी वृद्धि (3%)
• सभी संख्याएं "वास्तविक" हैं (मुद्रास्फीति समायोजित)

सकल का विचार

यह टिकाऊ नहीं है क्योंकि श्रम और सरकार हमेशा के लिए 3.6% नहीं छोड़ सकती है

सिगेल का विचार (उनकी सीमित टिप्पणियों द्वारा निहित)

यह टिकाऊ है। यहां तक ​​कि यदि श्रम और सरकार अब और हार नहीं दे सकती है, तो स्टॉक जरूरी नहीं होगा क्योंकि सकल घरेलू उत्पाद व्यक्तिगत कंपनियों के स्टॉक रिटर्न सीधे नहीं चलाता है। शेयरधारक अपने 3.1% लाभांश (और संभवतः अधिक) खर्च करता है, अर्थव्यवस्था में पुनर्निवेश, सकल दावों के रूप में, इससे "स्किमिंग" नहीं करता है। शेयर बाजार मूल्य प्रशंसा जीडीपी वृद्धि से अधिक "हमेशा" हो सकती है।

मैक्रोइकॉनॉमिक थ्योरी

तर्कों के बीच अंतर यह है कि जीडीपी वृद्धि सीधे शेयर बाजार रिटर्न कैसे चलाती है। यदि सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि सीधे और विशेष रूप से कुल शेयर बाजार रिटर्न चला रही है तो सकल सही है और शेयरधारकों के लिए गणना का दिन आ रहा है। यदि नहीं, तो सिगेल सही हो सकता है।

मैक्रोइकॉनॉमिक सिद्धांत जीडीपी विकास और निवेश रिटर्न के बीच एक ढीली टाई का सुझाव देता है, लेकिन सकल लिंक का प्रत्यक्ष लिंक नहीं है। ऐसे कई कारक हैं जो सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि में योगदान देते हैं जो स्टॉक रिटर्न को प्रभावित कर सकता है या नहीं।

सकल घरेलू उत्पाद = खपत + निवेश + सरकारी खर्च + शुद्ध निर्यात

इसके अलावा, सकल घरेलू उत्पाद अनिवार्य रूप से अर्थव्यवस्था में खर्च की मात्रा का एक उपाय है, इस बात के बावजूद कि बिक्री कितनी लाभदायक थी। एक ही सकल घरेलू उत्पाद के साथ दो अर्थव्यवस्थाएं सैद्धांतिक रूप से बहुत अलग स्टॉक मार्केट रिटर्न कर सकती हैं अगर कोई उत्पाद को भारी लाभ पर बेचता है जबकि दूसरे नुकसान में संचालित होते हैं। इसके अतिरिक्त, अर्थव्यवस्था में सभी व्यवसाय सार्वजनिक रूप से व्यापारिक कंपनियों द्वारा नहीं किया जाता है, इसलिए शेयर बाजार केवल बाजार के उप-समूह का प्रतिनिधित्व करता है जो सकल घरेलू उत्पाद मीट्रिक कवर करता है।

तो आर्थिक सिद्धांत ग्रॉस के तर्क की वायुरोधी रक्षा प्रदान नहीं करता है। फिर भी, सकल एक व्यवसायी है और वास्तविक दुनिया में ऐसी कई चीजें होती हैं जो आर्थिक सिद्धांत पूरी तरह से कब्जा नहीं करता है। तो क्या यह संभव है कि सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि शेयर बाजार रिटर्न से अनुभवी हो?

सकल का दावा: अनुभवी परीक्षण

यदि सकल का दावा है कि यू.एस. कुल स्टॉक मार्केट रीयल रिटर्न्स ने जीडीपी वृद्धि (मजदूरों और सरकार से "स्किमिंग" करके) दो गुना जीता है, तो जीडीपी वृद्धि में हर 1% की वृद्धि के लिए बाजार रिटर्न लगभग 2% बढ़ जाना चाहिए। पिछले छह दशकों से डेटा का उपयोग करके, हमें एक सकारात्मक सहसंबंध मिलता है जो लगभग सकल के दावों के अनुरूप है। हालांकि, संबंध बहुत कमजोर है और आगे बढ़ने वाले इस संबंध की भविष्यवाणी शक्ति संदिग्ध है। दूसरे शब्दों में, सकल संभावित रूप से सही (सकारात्मक चर पर सकारात्मक 2 गुणांक) है, लेकिन डेटा उस रिश्ते को साबित नहीं करता है जो वह वास्तव में मौजूद है (कम आर-वर्ग)।

सीगल का दावा: अनुभवी परीक्षण

सीगल का दावा है कि हमें जीडीपी में बाजार रिटर्न की तुलना करते समय, कुल रिटर्न नहीं, मूल्य रिटर्न पर देखना चाहिए। उनका दावा है कि समय के साथ वास्तविक शेयर बाजार मूल्य रिटर्न जीडीपी विकास को "हमेशा" आगे बढ़ाएगा। दूसरे शब्दों में, सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि में हर 1% की वृद्धि के लिए, शेयर बाजार मूल्य रिटर्न 1% से अधिक होना चाहिए। अनुभवी रूप से हम इसे सत्य (सकारात्मक गुणांक) पाते हैं, लेकिन फिर से संबंध कमजोर है और जरूरी नहीं कि भविष्यवाणी (कम आर-वर्ग)।

निष्कर्ष

सकल और सिबेल दोनों उच्च शिक्षित और अनुभवी वित्तीय बाजार विशेषज्ञ हैं। यह आश्चर्य की बात नहीं है कि कोई आर्थिक सिद्धांत या अनुभवजन्य डेटा विजेता घोषित नहीं करता है। यह संभावना है कि सत्य दो चरम सीमाओं के बीच आता है। लंबी अवधि में मजबूत सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि के बिना एक देश में शायद संपन्न अर्थव्यवस्था और शेयर बाजार नहीं होगा, क्योंकि सकल सुझाव देते हैं, लेकिन दोनों के बीच का संबंध शायद प्रत्यक्ष और तत्काल नहीं है, इसलिए शेयरधारकों के लिए जीडीपी वृद्धि को थोड़ा बेहतर प्रदर्शन करने के लिए जगह है, सिगेल सुझाव देता है।

वेंगार्ड समूह के संस्थापक जैक बोगल शायद सकल या सीगल से सच्चाई के करीब हैं। Bogle राजनयिक रूप से पुरुषों की स्थिति दोनों को स्वीकार करता है, लेकिन ग्रॉस के साथ थोड़ा सा पक्ष है, जो कम स्टॉक मार्केट रिटर्न की व्यक्तिगत दीर्घकालिक अपेक्षा के रूप में अधिक मध्यम 5% का हवाला देते हैं। हालांकि, वह बताते हैं कि जो सही है उससे ज्यादा महत्वपूर्ण मुद्दा आगे बढ़ने वाले कम रिटर्न को समायोजित करने के लिए किया जाना चाहिए। "यह एक राष्ट्रीय समस्या है। यह राज्य और स्थानीय सरकारें है, इसका निगम और उस 8 प्रतिशत की कोई रक्षा नहीं है और बिल यहां सही है।"